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水泥努力减肥的小胖墩

2021-08-18 来源:乐清市农业机械网

水泥:努力减肥的小胖墩

水泥,位于周期板块中下游,是典型的周期板块

上游:矿山资源(石灰石、粉煤灰、粘土)和能源(煤炭、电力)

原材料:石灰石、粉煤灰、粘土

配套设施:运输、金融服务

1.不同于钢铁依赖原材料,水泥吃的是能源

在生产成本占比中,煤炭35%,电力27%,原料成本仅15%,其余为人工和折旧23%。

1)水泥行业所使用的是动力煤

20年下半年“世界工厂”开工叠加冷冬取暖需求,动力煤价格迅速上升。

水泥属建材,建材板块对动力煤的消费量增加侧面反应建材生产的火爆中国建材网cnprofit.com。

蓝线为动力煤价格,橙线为建材行业对动力煤消费量

但动力煤消费量,或者动力煤价格,可以作为水泥板块效益的先行指标吗?

不一定

这涉及到水泥企业对上下游的议价能力。

红线为动力煤价格,蓝线为非金属矿物制品业利润总额累计同比,浅绿线为上海水泥价格

过去三年看,水泥企业有一定议价能力,表现在,水泥价格的涨幅持续高于动力煤涨幅,利润增长幅度同样在高位。

转折出现在2020年Q4,动力煤价格飙升,但华东、华南水泥价格同比转降。

也就是说

水泥行业正面临新的局面,即经历原材料上涨与销售价格下降的“双向侵蚀“。

灰线为北京水泥价格,浅绿线为上海水泥价格,浅粉线为广州水泥价格

还有一个更有意思的现象:华北地区水泥价格存在刚性,但华东地区对动力煤价格变化敏感,华南地区介于两者之间。这和区域竞争状况,区域需求,区域内原材料禀赋相关,感兴趣的读者可继续探究。

2)再来看看另一个成本大头,电力。

虽然数据有限,但从发电量增速稳定,但水泥用电量增速变动相对大,可以侧面感知到,在国家管控的电力行业面前,水泥行业议价能力有限。

蓝线为发电量同比,橙线为水泥制造用电量同比

3)原材料方面,中国石灰石矿产丰富,大型水泥企业也往往自有矿山,原材料对水泥行业影响相对有限。

2.说完上游成本端,再来看看下游需求

水泥行业的输出对象是房地产(30%)、基建(40%)及农村地区(30%)

1)房地产销售,大约3年一个周期

上一个周期高点出现在2016年,但2019年前后并未按经验出现新的销售周期。

2016-2019年,房地产开发投资增速整体稳定。

2020上半年,新冠疫情导致经济短暂停滞,数据下探,现在仍处于恢复期。

蓝线为商品房销售额累计同比,橙线为房地产开发投资完成额累计同比

2)基建和地产类似,也处于恢复期且增速略低于疫情前水平。

3)亮点在农村地区

农林牧渔的固定资产投资完成额显著上扬,处于近3年来高点。在国家大力发展三农的背景下,农村地区将为水泥行业提供增长点。

蓝线为基础设施建设固定资产投资完成额累计同比,橙线为农林牧渔部份

3.讲完上下游,再来看看库存

有周期特征的商品,一般会涉及到库存。

非金属矿物制品的库存在20年初经历了一次快速上行,但板块的营业收入却迎来深跌。

20年前三季度,板块的主题是被动去库存,库存增速下降,板块营收上升

转折出现在20年10月,库存和营业收入均上行, 行业进入主动补库存的阶段,需要继续观察,如果形成趋势,对于水泥来说,是个利好。

蓝线为非金属矿物制品业营业收入累计同比,橙线为板块存货同比

4.水泥板块,核心竞争力是什么?

水泥行业生产,仍以普通水泥为主,同质化程度高,在产能过剩的大背景下,竞争的焦点在于价格。

而决定价格的,是1)生产成本

生产成本,包括煤炭、电力和原材料,往往和企业所处区位,资源的丰裕程度相关。南北方各有优势,篇幅所限,暂不做探究。

在生产成本之外,水泥行业2)深度依赖运输,单位水泥销售价格中,运输成本占30%。

水泥,储存期短,单价低,运输成本高,决定了水泥行业具有很强的区域性,一般300KM是产品的有效销售半径,水泥企业划区域而治。

在有效销售半径内,运输链条管理非常重要。一方面是实现低运输成本;另一方面是实现运输通路的稳定。

生产、运输外,还有3)生产技术

水泥是高污染高能耗产业,在对环保日益重视的今天,节约资源、废物利用、减少环境污染及提高劳动生产效率是水泥行业的主题。

以上种种都意味着,水泥是比较吃规模效应的行业,而这也实际上形成了水泥行业的护城河。

5.水泥板块的一些数据

1)毛利率、净利率上行

2)ROE、ROA上行

3)PE低于全部A股

4)资产负债率逐年降低

了解水泥行业,还需要了解水泥的生产技术,比如按窑的结构分为立窑和转窑,按制备方法分为湿法和干法,生产过程包括“两磨一烧“。